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民用碳纤维行业研究：中短期与恒久逻辑

时间：2022-07-11 浏览量：字号：

　

中短期逻辑

关注高景气下的周期特征

上下游环节多

利润分派受原质料、供需关系影响

完整的碳纤维工业链长，包括从原油到复合质料的制造历程

上游企业从石油、自然气等化石燃料中制取丙烯，并经由氨氧化获得丙烯腈。丙烯腈通过聚合制成纺丝原液，然后纺丝成型获得聚丙烯腈（PAN）原丝。

原丝需要经由多段氧化炉制成预氧丝，随后在氮气的�；は戮傻臀滤掣呶绿蓟蠡竦锰枷宋�。

碳纤维可以与树脂、陶瓷等质料相团结制成碳纤维复合质料，最后由种种成型工艺获得下游应用需要的最终制品。

丙烯：价钱弹性较小，本钱端受原油影响，需求端传导顺畅

丙烯是大宗化工主要质料之一，主要通过原油裂解爆发，受原油价钱影响较大，可是由于制备要领并不但一，整体价钱维持在6000-10000元/吨的区间，价钱相对稳固。

下游需求主要为聚丙烯粒料、聚丙烯粉料、丙烯晴及环氧丙烷，其中聚丙烯粒料占比最大，为65%。从历史价钱复盘体现来看，下游聚丙烯、丙烯腈都有较强的转价能力，其中丙烯腈的弹性最大。

丙烯腈：供需层面均爆发显著影响，短期受到本钱支持

丙烯腈由原油裂解到的丙烯聚合而成，因此丙烯腈价钱波动与上游原油价钱有较强相关性。丙烯腈价钱在21年尾泛起与原油走势的背离，该影响来自海内丙烯腈多套装置开工率回升，市场供应富足，而下游需求偏弱，丙烯腈价钱高位回落。

可是现在丙烯腈厂商多泛起了1000-2000左右毛利亏损，现在短期本钱压力较大；但恒久随着原油价钱下降，新增产能落地，丙烯腈价钱有望进一步下降。

碳纤维：售价受本钱影响较小，供需关系推动本轮涨价

2020年最先，国产、入口碳纤维增速差快速拉大，21年入口碳纤维增速下滑至9%，国产碳纤维增速高达58%，在东丽禁运限制下碳纤维入口放缓，但外洋海风装机需求兴旺，供需差扩大，推动了本轮的碳纤维涨价。

2020年头至今碳纤维涨幅显著，阻止22年4月，小、大丝束海内均价225元/KG、145元/KG，两年CAGR划分为33%、20%，由于下游需求兴旺，22年头丙烯腈价钱回落至1.1万/吨并未带来碳纤维售价回落。

现在碳纤维价钱在入口供应增添的情形下，价钱仍维持高位

海内碳纤维入口依存度仍然较高，2020年海内入口碳纤维3.04万吨，占需求量的62%。碳纤维价钱高的主要缘故原由：1）本钱较高，2吨的原丝才华造出1吨左右的碳纤维，而现在海内民品碳纤维主要由吉林碳谷一家供应，供应主要，原丝价钱维持历史高位；2）制造碳纤维时所消耗的电力较高；3）制作工艺难，其研发和生产本钱成几何式增添。

上行周期原丝、碳化盈利提升

下行周期复材盈利反弹

原质料价钱上涨周期将给原丝、碳化环节企业带来逾额收益

2021年丙烯腈价钱进入上行周期，面临本钱上涨原丝、碳化环节企业提高售价，同时产品求过于供，单吨盈利增大，企业利润增添，因而获得逾额收益。

上游涨价阶段，复材环节毛利率受到显著影响，但差别细分领域体现出差别性

由于上游原丝、碳纤维环节在21年都履历了显著的涨价，下游复合质料环节在财报上体现的就是21年的利润率水平下降。

未来2-3年碳纤维供应释放，本钱压力缓解为或许率事务，复材端盈利能力的反弹值得关注

因此，我们以为在目今的时点下，碳纤维价钱抵达了近几年的高点，复材环节均受到本钱端的压力，尤其是手艺壁垒较低、下游客户强势的碳梁营业。可是随着未来2-3年碳纤维产能逐步释放，原油、丙烯腈价钱回落，受到原质料涨价影响显著的复材环节有望体现出较大的利润弹性。

恒久逻辑

降本驱动下新应用场景一直翻开

民用碳纤维供应缺口3万吨

22年维持紧平衡

需求测算：我国25年目的需求14万吨，CAGR23%

我们对各个细分赛道划分测算增速，预计我国民用碳纤维需求将在25年抵达14万吨需求，CAGR23%。

焦点假设：1）风电：参考赛奥碳纤维判断21-25年风电全球增速25%，思量到海内渗透率较低,海风渗透从0-1，假设海内增速在35%；2）压力容器：参考22年3月发改委《氢能工业生长中恒久妄想（2021-2035 年）》，选取25年远期10000吨需求盘算复合增速；3）其余细分需求较为古板或者增速稳固，主要参考赛奥碳纤维对天下未来5年增速判断。

供应测算：我国25年现实供应产能12万吨，CAGR43%

近年古板碳纤维厂商如吉化、神鹰、光威等都宣布了自己的扩产妄想。我们测算25年中国将会爆发碳纤维现实供应12万吨，对应CAGR43%。

焦点假设：1） 2025年为目的产能落地时点；2） 2025年现实产出率60% 。

供需平衡表：我国碳纤维碳供应缺口约为3万吨左右，2022年仍维持紧平衡状态

细化来看：22年供需差继续扩大，碳纤维紧平衡，23年随着妄想产能麋集投放，供需差起源缩小

供需平衡表：我国碳纤维碳供应缺口约为3万吨左右，2022年仍维持紧平衡状态

2020-2021年民用碳纤维市场火爆，众多碳纤维厂商宣布了自己的扩产妄想，因此碳纤维的供应释放以及价钱走势成为了市场关注要点，我们在此做出碳纤维环节供需平衡测算，判断以为我国碳纤维碳供应缺口约为3万吨左右，2022年仍维持紧平衡状态。

细化来看：22年供需差继续扩大，碳纤维紧平衡，23年随着妄想产能麋集投放，供需差初歩缩小

巨细丝束特征鲜明

具备差别性子

碳纤维按纤维数目差别可以分为小丝束和大丝束，与之对应的碳纤维原丝也可区分为小丝束碳纤维原丝和大丝束碳纤维原丝

一样平常将丝束数目小于即是 24K 的碳纤维称为小丝束， 1K 就代表一束碳纤维中有 1000 根丝，初期以 1K、3K、6K 为主，逐渐生长为 12K、24K。小丝束碳纤维手艺门槛高，研发投入大，对生产装备的精度要求较高，具有单线产能低、本钱高的特点，主要用于国防军工、航空航天等高端手艺领域，被称为“宇航级质料”。

一样平常以为24K以上的型号为大丝束，普遍用于纺织、医药卫生、机电、土木修建、交通运输和能源等工业和民用领域，制备本钱低，但生产控制难度大，被称为“工业级质料”。

小丝束：

生长性突出，需求确定性高

制造用度占比过半，原质料本钱占较量低

小丝束生产本钱由直接质料、直接人工、制造用度和运输用度组成，相比于大丝束碳纤维，小丝束生产效率低、设备投资规模大，因今生产历程中能源消耗大、产线折旧用度高，本钱组成中制造用度占比50%以上。

质料消耗主要爆发在原丝生产阶段，凭证中复神鹰招股说明书，直接质料在其主营营业本钱中仅占比28%-37%，原质料本钱占比较低，占比波动主要受丙烯腈价钱变换影响。

下游需求确定性高，产品销售更紧俏

陪同我国氢能、光伏行业蓬勃生长，储氢瓶与单晶炉的火爆拉动小丝束需求一连放量，压力容器、碳/碳复合质料将成为未来几年驱动市场的主要引擎。差别于大丝束由于主要应用场景风电领域受外洋装机扰动以及海内市场替换节奏不稳固等因素影响，下游需求保存不确定性，小丝束高确定性的下游需求增添使其相关厂商拥有更高估值。

大丝束：

周期性突出，利润弹性更大

大丝束碳纤维直接质料占比更高，周期属性强，利润弹性大

丙烯腈的价钱波动显著影响大丝束的盈利能力。因此丙烯腈价钱变换对大丝束厂商毛利影响较大，接纳有用的丙烯腈采购计划以应对原质料价钱波动对大丝束厂商来说尤为主要

风电周期性强，大丝束需求泛起为脉冲式波动

因此，大丝束较小丝束而言，本钱组成中原质料占比更大，导致利润的弹性更大。同时下游风电放量时间点、需求体量保存不确定性，因此供需平衡也具备更大的弹性，体现在大丝束工业链的特点就是，周期属性强，利润弹性大。

文章泉源 | 申万宏源研究

刘靖,谢金翰

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